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    疫苗的投資機遇

    文章來源:  發布時間: 2020-08-03 10:27:43  責任編輯:DRFG78
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    出品|每日財報

    作者|劉雨辰(金麒麟分析師)

    1796年,英國醫生愛德華詹納成功地用“牛痘”病灶的滲出液接種了一個8歲男孩,世界上第一支疫苗正式誕生,由此開創了人工主動免疫的先河。大約一個世紀后,隨著對微生物感染機理的進一步研究,法國化學家路易斯巴斯德通過使人們接觸減毒或滅活的微生物而率先開發了第一代疫苗技術。

    疫苗的發現在人類歷史長河中具有里程碑式的意義,曾奪走數億人生命的天花病毒,在牛痘疫苗出現后便被徹底消滅,之后的兩百多年中針對狂犬病、結核、小兒麻痹 癥等幾十種傳染性疾病的疫苗也被相繼發現。

    新冠疫情發生后,各個國家紛紛投入到疫苗的研發之中,最近傳出消息,多家公司的疫苗已經進入最后試驗階段。從目前的情況來看,疫苗可能是人類消滅新冠病毒的最有效和最可靠的方式,由此可以肯定的是,新冠疫苗一旦研制成功將會迎來巨大的市場需求?!睹咳肇攬蟆芬源藶榍腥朦c和大家聊聊疫苗的投資機會,專業問題晦澀難懂,我們力圖通俗表達。

    新冠疫苗的進展

    當下,全球疫情還沒有放緩的趨勢,美國、巴西、印度等地區每日新增病例數仍處于上升趨勢。我國疫情雖已得到控制,但是仍有局部地區零星爆發疫情,包括此前的北京和現在的大連等地區。當前全球疫情急需新冠疫苗來抑制疫情的擴散以及反復。

    在此背景下,各國紛紛投入大量資金和人力資源推動新冠疫苗研發。據WHO統計,全球已有100多個候選疫苗產品,其中20多個候選疫苗進入臨床。從研發進度來看,全球已有3條技術路徑的7個新冠疫苗產品發布了2期臨床試驗數據,具有良好的安全性和有效性數據,已啟動或即將啟動3期臨床試驗。從目前傳遞出的信息來看,滅活疫苗和腺病毒載體疫苗最有可能率先上市。

    滅活疫苗是最傳統的疫苗技術路線,其優勢是技術成熟,制備方法簡單,經過多年驗證,安全性高。滅活疫苗目前是全球研發進度最快的新冠疫苗,中國引領全球滅活疫苗研發進度,武漢所和科興中維已獲批在國外啟動3期臨床,北京所也即將啟動3期臨床。

    腺病毒載體新冠疫苗是以改造后的腺病毒作為載體,將新冠病毒的抗原基因重組到腺病毒基因組中,從而制備為腺病毒載體疫苗,其優點是安全性好,高表達抗原基因,可同時誘導體液免疫和細胞免疫,容易制備,成本低廉。目前牛津大學和港股上市公司康希諾生物領先,康希諾正在申請開展3期臨床。

    順便說一句,7月31日,康希諾生物正式申購,即將登陸科創板。自港股上市以來,《每日財報》注意到,康希諾生物股價已翻9倍,市值一路飆升至接近550億,公司產品線囊括了肺炎、結核病、埃博拉病毒病、腦膜炎、百白破等一系列疾病,基本覆蓋了主流疫苗市場。但目前公司的營收水平還很低,2017-2019年度分別實現營收18.72萬元、281.19萬元和228.34萬元。目前公司估值主要靠投資者對公司未來市場盈利能力的預期,未來需要面對業績不達預期而導致的估值殺跌的沖擊。

    6月18日,WHO提出了新冠疫苗分配戰略建議,將優先考慮接種18.5億人,占全球總人口的比例約1/4。歐美發達國家已經給新冠疫苗研發企業下了采購訂單,美國初期訂購1億劑,對應15%的接種率,后續將再增加不超過5億劑,對應91%的接種率。英國訂購9000萬支,接種率68%,歐盟訂購4億劑,接種率91%。國內新冠疫苗的接種率最保守也能達到WHO建議的25%,中性情況下接種率約40%,樂觀情況下可以達到60%。

    進一步來計算,假設新冠疫苗單支凈利潤15元,按照每人接種2支計算,那么每人可以貢獻30元的凈利潤?;诖?,按照中國14億人的人口規模來計算,國內市場新冠疫苗保守能夠產生105億凈利潤,中性假設情況下168億凈利潤,樂觀假設情況下能達到252億凈利潤,如果加上出口,市場規模會進一步擴大。

    疫苗行業有哪些機會?

    事實上,新冠疫苗只是突發事件產生的短期機遇,整個疫苗行業是一個巨大的產業,本身就醞釀著很大的機遇。中國是全球最大的人用疫苗生產國,根據中檢院數據披露,我國每年批簽發疫苗5億支-10億支,全球排名第一。

    按銷售收入計,中國的疫苗市場總規模由2013年的199億元增至2019年的311億元。隨著人口老齡化不斷加劇、國民收入增加、對疫苗接種的認可度提高、政府對預防性醫療保健的支出不斷增加及政策支持力度不斷加大,我國疫苗行業市場規模將增加,預計到2025年達到610億元。

    數據來源:中商情報網

    在經歷了2018年“長生生物事件”后,疫苗批簽發量從2018年3季度開始迅速下降,并一直持續到2019年上半年,整個2018年批簽發量同比下降9.71%,從2019年Q3開始出現恢復性增長。最新的數據顯示,2020H1,中檢院合計批簽發量為2.79億劑,同比增長21.83%,行業整體進入上行期。

    展開來看,上半年中檢院共批簽發32種疫苗,其中一類苗 14種,二類苗18種,一類疫苗指政府免費提供,公民應當依照規定接種;二類疫苗指公民自愿接種并且自費購買。從批簽發量來看,脊髓灰質炎疫苗、狂犬疫苗和無細胞百白破疫苗批簽發量居前三位,分別占總體批簽發量的 15.33%、14.89%和 13.71%。

    投資疫苗行業重點關注市場空間和產品的更新迭代,目前來看,13 價肺炎疫苗有望成為國內第一大“爆款”疫苗,市場容量有望超百億。肺炎鏈球菌是在世界范圍內引起肺炎、腦膜炎、敗血癥等嚴重疾病的主要病原,也是引起中國嬰幼兒和老年人發病和死亡的重要病因。Lancet 2009年報告估計,在全球<5 歲兒童侵襲性肺炎病例數最高的10個國家中我國位列第二,占全球總病例數的12%,世界衛生組織將其列為可用疫苗預防的疾病中 “極高度優先”使用疫苗預防的疾病。

    國內目前只有輝瑞和沃森生物(85.440, 4.58, 5.66%)兩家公司的產品已經上市,沃森生物的首家國產13價疫苗于2020年初上市,后續還有民海生物、蘭州所、科興生物等多家國產企業處于研發或報產階段,這些國產疫苗生產企業或迎來爆發期,2020年上半年,13價肺炎球菌結合疫苗批簽發量同比增長98.27%。

    與此同時,23價肺炎多糖球菌疫苗用于2歲以上肺炎球菌感染風險增加的人群,重點是65歲以上老年人、2歲及2歲以上免疫功能受損個體或2歲及2歲以上長期患有慢性病者使用。去年23價肺炎多糖疫苗的批簽發量為 947萬支,同比增長34%,競爭格局方面,沃森生物、成都所、默沙東、民海生物的批簽發占比分別 37.79%、37.48%、15.30%、9.43%。

    通過以上的論述大家已經發現了,沃森生物在國產肺炎疫苗中具備明顯的領先優勢。

    流感疫苗是另一個具備很大市場空間的品種,背后的邏輯是近年來我國流感活動強度不斷增強。從2016年開始,我國流感活動水平上升迅速,2019年1月,我國單月報告流感發病數超60萬例,相比于2018年1月的27萬例人數翻番,并接近于2018全年發病數。另一方面,國內的接種率明顯不足,存在很大的上升空間,2018年,美國流感疫苗銷售額20多億美金,年供應1.5-1.6億人份,全人群接種率 38.6%,而我國內地2011-2018年平均每年供應流感疫苗2000多萬份,全人群接種率僅2%,不足美國二十分之一。

    2019年,我國流感疫苗的批簽發量為3078萬支,2019 年全年較2018年同期增長91%,行業迎來爆發性上漲。去年我國流感疫苗批簽發企業數量下降至6家(2017 年為9家),這主要與行業事件導致監管趨嚴有關,華蘭疫苗、長春所、巴斯德、北京科興、金迪克、國光生物的批簽發占比分別 42.01%、19.90%、18.64%、13.76%、4.38%、1.31%。

    2020年開始,國內四價流感疫苗獲批速度明顯加快,未來5年內四價流感疫苗上市企業數量將達到10家以上。

    隨著公眾對疾病預防的認知進一步提升,優質的高價二類苗會被逐漸接受,而且由于疫苗的特殊屬性,新上市的大品種會實現快速放量,具有疫苗研發的能力的企業會進一步享受業績和估值的提升。在《每日財報》看來,智飛生物(184.820, -1.18, -0.63%)、沃森生物、華蘭生物(68.270, 3.34, 5.14%)等實力雄厚、有重磅產品在研或已上市的疫苗企業龍頭有望進一步獲得市場的青睞和認可。

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